为什么比特币信托越来越受到传统投资者的青睐？

信托作为一种传统的投资工具，已经成为当前比特币投资市场的最佳渠道。

原标题：《IDEG丨比特币信托越来越受传统投资者青睐》

作者：杨凯文，IDEG CEO

Bridgewater Associates 是全球最大的对冲基金。 桥水创始人雷·达里奥在其《范式转换》一文中提到：“今天值得思考的一个大问题是，在通货再膨胀的环境下，当巨额债务与各种机构信徒之间发生重大的内部和外部冲突时，哪些投资会有很好的投资回报。在多国央行放水、法币贬值的当下，我们应该思考下一个最好的货币或者谁是保值工具。” [1] 而比特币似乎是对 Dalio 问题的有力回答。

比特币是 2019-2020 年表现最好的资产

近两年，比特币作为一种新兴的资产类别，吸引了众多传统机构投资者的关注。 这主要有以下三个原因： 1、比特币交易市场规模不断扩大，目前日均交易量维持在800亿美元，为更大量的资金参与提供了必要的市场基础在比特币投资中。 2、比特币与各类传统资产的波动无明显相关性，符合宏观基金的资产配置要求。 3、比特币过去的表现一直很好。

图1：2020年宏观资产主要类别收益表现，数据来源：摩根大通，Messari [2]

据 IDEG 统计，彭博银河数字资产指数在 2020 年上涨了约 265.36%，明显跑赢黄金，远高于股票、债券和大宗商品的回报率。

图2：彭博2020年主要金融指数表现对比，数据来源：Bloomberg，IDEG

信托已成为最大的比特币投资合规渠道

尽管比特币表现出色，但如何安全、合规地投资比特币，受到诸多因素的影响。 为了满足传统机构对比特币投资的合规性和安全性要求，信托作为一种传统的投资工具，成为当前比特币投资市场的最佳渠道，赢得了越来越多传统投资者的青睐。

Grayscale Investment LLC目前是全球最大的比特币信托基金GBTC的发起人。 该信托是一种被动管理的比特币指数追踪器。 GBTC不定期向合格投资者和机构客户开放私募，允许他们以现金或比特币的形式认购信托股份。 Grayscale 的管理费为每年 2%，单次订阅的最低订阅金额为 50,000 美元。 根据灰度披露的数据，80%的客户是机构投资者，16%是家族办公室和高净值人士，另外还有2%是养老基金。 目前，欧美投资机构进入比特币市场最主要的途径是通过GBTC信托基金。

据灰度2020年三季度报告显示，前三季度累计融资超过24亿美元。 其中，一至三季度单季度资金流入分别达到5.04亿美元、9.06亿美元和10.5亿美元。 连续三个季度的募资规模刷新历史记录，表明在全球经济不确定的背景下比特币越掉越厉害吗，人们对数字资产的投资热情持续高涨。 截至目前，灰度出售的各类数字资产信托基金累计投资规模已达36亿美元。

图3：灰度各类数字资产信托基金累计资金流入，数据截至2020年9月30日[3]

今年5月比特币区块奖励减半后，GBTC的资金流入一度超过同期比特币挖矿产值。 相对于新增比特币的数量，流入GBTC的资金量之大，导致比特币市场的供需关系发生变化，这可能是预示着未来比特币进一步升值的积极信号。

图4：同期GBTC资金流入与比特币挖矿产出对比，数据截至2020年9月30日[4]

根据公开数据计算，截至2020年12月31日，GBTC信托基金共持有比特币607037枚（约占比特币总量的2.89%），较6月底增加57%。 根据2021年1月9日市场数据，该信托基金规模已达241.55亿美元。

图 5：GBTC 信托基金持有量，数据截至 2020 年 12 月 31 日 [5]

为什么比特币信托受到传统投资者的青睐

根据 Bitwise 和 ETF Trends 对美国理财顾问行业的调查，76% 的理财顾问表示在过去 12 个月内收到过客户对数字资产的投资建议，72% 的理财顾问认为他们的客户可能参与了数字资产的投资。 投资。 54% 的财务顾问表示，他们配置数字资产最有吸引力的因素是其与传统资产的整体相关性较弱[6]。 2019年以来，主流媒体和华尔街分析师持续讨论比特币的“数字黄金”属性。 这一点在美国财务顾问行业也引起了共鸣。

调查还显示，阻碍传统投资者投资数字资产的主要原因包括：

53% - 监管原因 41% - 不知道如何对数字资产进行估值 39% - 缺乏便捷的投资工具 34% - 担心无法保全

通过以上调查数据可以看出，传统投资者对比特币投资兴趣浓厚，但苦于缺乏合规、安全的投资渠道。 比特币信托基金作为一种传统的投资工具，解决了传统投资者的诸多顾虑：

信托解决了银行资金渠道的合规问题。 买卖比特币的私人渠道面临主体信用风险； 而私募渠道规模小，无法存入大量资金，不适合机构客户。 通过认购信托股份，机构投资者可以通过信托账户进行公对公转账，实现合法合规购买和持有比特币资产。

信托解决了客户保管比特币的安全问题。 比特币是一种纯数字资产类别，面临网络安全、存储设备安全、密钥保管等多重安全风险。 比特币总量为2100万枚，目前市场流通量约为1800万枚。 其中，确认丢失的比特币数量接近170万枚。 按照目前的价格，丢失的比特币价值近 600 亿美元。 比特币信托基金一般与托管人合作，确保比特币资产的托管。

信托解决财务审计合规问题。 信托基金接受严格的第三方审计，比特币信托资产可以可信地纳入上市公司和大型投资机构的财务报表，避免因各地财务审计制度不同而无法合并的问题。

正是这些优势，使得信托基金成为比特币市场上最受欢迎的合规投资渠道。 GBTC多年来的成功运行，充分验证了信任通道的可靠性。

GBTC的局限与信托基金的发展

虽然GBTC是目前市场上最成功的比特币信托基金，但其条款有一定的局限性。 首先比特币越掉越厉害吗，GBTC是一个被动管理的信托基金，即买入比特币后，不再持有，收益完全与比特币本身的涨跌挂钩。 其次，GBTC的股份不支持赎回，投资者只能在锁定期后选择在公开市场卖出。 此类条款的设定，使得GBTC份额相对于比特币实际价格的溢价率保持在较高水平。 溢价率最高时一度达到140%，目前维持在20%左右。 这意味着投资者必须支付更高的成本来购买 GBTC 股票。

图6：GBTC份额历史溢价率，数据截至2021年1月8日[7]

由于 GBTC 的成功及其条款中的明显缺陷，比特币信托领域出现了一些强大的后起之秀。 2020 年 6 月 12 日，Wilshire Phoenix Funds LLC 向美国证券交易委员会提交了一份 S-1 注册声明，以批准其比特币信托产品。 该信托聘请富达数字资产（Fidelity Digital Assets）作为托管人管理比特币资产，其管理费为0.9%，远低于GBTC信托的2%。 但这些信托主要针对美国市场。

在亚太地区，这一领域也越来越受到投资者的关注。 2019年11月，IDEG率先在香港发行亚洲首只比特币信托Asia Digital Trust，包括两个子信托Asia Bitcoin Trust（ABT）和Atlas Mining Trust（AMT）。 IDEG的核心成员自2013年以来一直专注于数字资产领域的量化交易，其策略以稳健着称。 IDEG量化交易管理规模在亚太地区名列前茅。 此外，IDEG的母公司是全球领先的专业区块链投资机构。 IDEG母公司深耕区块链基础设施、底层公链、应用等重要赛道，在全球范围投资了嘉楠耘智、Polkadot等众多明星项目，投资回报丰厚。 ABT和AMT Trust的托管方是全球最大的数字资产托管方Coinbase Custody。 Coinbase Custody目前托管的数字资产价值超过100亿美元，自成立以来未发生过一起安全事件。

ABT 是一家专注于比特币交易的信托公司。 与 GBTC 的被动经营策略不同，ABT 采用了主动增收策略。 增强策略的优势主要体现在两个方面：通过低风险的套利策略，赚取更多比特币，最大程度优化比特币升值带来的红利； 极端的市场风险。 因此，采用增强型策略的信托收益会高于被动管理型信托。

AMT是目前全球首个比特币挖矿信托基金，为传统投资者提供合规参与比特币挖矿的渠道。 比特币挖矿属于资本密集型行业，散户或小型机构矿工在大资本面前缺乏必要的竞争力。 信托基金可以形成资金优势和规模效应，从而为投资者提供更可靠的挖矿收益。 此外，比特币挖矿具有较高的行业和运营门槛。 信托可利用其品牌和资本优势，在矿机采购、电力采购、矿场选址设计、矿场运营、日常维护和安全保障等方面保持竞争优势，降低运营成本。

通过对比特币信托市场的分析，我们可以看到这个领域正逐步从垄断向竞争和进化发展。 相较于交易所和场外交易商，GBTC凭借其合规和安全优势在短期内迅速获得众多传统投资者的青睐，并取得了巨大的成功。 但由于自身的局限性，资金使用效率较低。 投资者开始寻求更好的投资工具来参与比特币市场。 正是在这样的市场环境下，更符合当地市场需求、条款条件更优的信托基金产品应运而生，为传统投资者提供了合规、安全、便捷的投资渠道。

参考：

1. Ray Dalio，“范式转变”，LinkedIn，

2.米拉克里斯坦托，推特，

3.《灰度数字资产投资报告Q2 2020》，第5页，灰度，

4.《灰度数字资产投资报告Q2 2020》，第7页，灰度，

5.《灰度投资BTC控股》，bybt，

6. “The Bitwise/ETF Trends 2020 Financial Advisor Attitudes Toward Cryptoassets Benchmark Survey”，Bitwise，

7.“GBTC 对 NAV 的折扣或溢价”，Ycharts，